研报摘记

公司发布2025年年报，2025年完结营收86.11亿元，同比+25.49%；完结归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1完结营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；完结归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料抓续放量。

支抓评级的重心

公司功绩肃肃增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展标的，抓续开采新市集、新客户，进一步提高公司盈利能力，擢升公司经商功绩，营收及归母净利润同比均完结增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），时刻用度率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务用度率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借款加多利息开销增多以及汇率波动带来汇兑失掉影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。

先行者体销售收入连接增长，江苏先科有序放量。左证2025年年报，2025年公司先行者体材料完结营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入连接增长，利润水平相应擢升。公司半导体先行者体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体先行者体材料国产化项筹划关系家具连续通过国内客户端测锻真金不怕火证，产线连续转入批量试坐褥，在保抓高级第品性圭表的同期产量迟缓扩大；公司正在筹办和积极布局先行者体金属原材料国产化，将为原材料供应链巩固安全和缩小坐褥本钱提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内裸露光刻胶行业跨越供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂完结营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气完结营收4.17亿元（同比-11.12%），亚搏体育毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国度电网及特高压直流工程的大限度竖立有望促进成皆科好意思特六氟化硫绝缘气体的市集需求，同期公司内蒙古科好意思特技俩（15，000吨电子特气新产能）竖立鼓励奏凯，预测将于26Q3参加坐褥；2025年公司硅微粉完结营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体中枢材料技俩”原材料产线竖立完成，雅克先科（成皆）“年产2.4万吨电子材料技俩”已有9条产线转入批量坐褥，运转为华飞电子批量供应半制品球形硅微粉，彭州地区的自然气和液氧等资源天赋上风故意于球形硅微粉进一步缩小坐褥本钱。

LNG保温绝热板材需求抓续增长。2025年公司LNG保温绝热板材完结营收23.70亿元（同比+44.94%）。左证2025年年报，受益于下贱LNG大型输送船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的抓续增长，2025年公司LNG保温板材和工程装配业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG输送船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程装配，由公司提供板材的人人首艘MARKⅢ /FLEX型大型LNG输送船奏凯委用并参加使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和想象挥发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用流程中推崇精粹，已赢得业务订单。2025年公司在手订单实足，始终盈利能力稳步增强。

估值

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评级面对的主要风险

研发进程不足预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

END

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接待脸色中银证券辩论

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