研报摘抄

公司发布2025年年报，2025年完竣营收269.91亿元，同比+10.33%；完竣归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司发布2026年一季报，26Q1完竣营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；完竣归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环比+119.21%。公司拟向整体股东每10股派发3.8元（含税）的现款分成。看好制冷剂行业景气度擢升、公司氟化工产业布局优化带来的功绩增长。

支撑评级的重点

公司功绩大幅增长。2025年公司功绩同比权臣增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在坐褥配额制下供需形状优化，居品价钱合感性追思上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工居品总体“供强需弱”，价钱下行、盈利下降；但由于制冷剂业务盈利权臣增长，在主贸易务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体功绩大幅擢升。2025年公司毛利率为28.23%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），时间用度率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务用度率为0.41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑赔本增多所致。26Q1跟着制冷剂行业景气度执续擢升，公司归母净利润同环比均完竣增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。

2025年公司中枢居品制冷剂系列居品均价执续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种居品均价同比高涨。凭证2025年主要谋略数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂居品均价同比高涨47.55%；非制冷剂化工居品价钱总体陆续下行趋势，氟团聚物材料、食物包装材料、基础化工居品均价同比分袂下落2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比高涨外，其余原材料均价同比下落。凭证2026年一季度主要谋略数据公告，公司主要居品除含氟良好化学品和基础化工居品过火它均价同比下落外，其余居品均价同比完竣不同幅度高涨，其中制冷剂居品均价执续高涨（同比+18.72%）。受益于居品价钱高涨及含氟团聚物材料、含氟良好化学品销量增多，26Q1公司贸易收入完竣同比小幅高涨。

制冷剂行业陆续高景气，公司氟化工产业布局有序鼓舞。凭证百川盈孚，亚搏(中国)扬弃4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22阛阓均价分袂为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，分袂较本年齿首+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。凭证2025年年报，2026年国度强项公司R22坐褥配额3.84万吨，占寰宇26.3%，其中内用配额占寰宇31.55%，为国内第一；HFCs坐褥配额29.99万吨，占寰宇同类品种悉数份额的39.30%。公司不仅配额总量完全朝上，况兼各主流品种份额朝上，舒适配置公司在阛阓上的主导权；公司运营两套主流HFOs坐褥安设，产能约8，000吨/年，品种及有用产能国内朝上，酌量通过新建+手艺改进新增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化擢升花样环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf安设；衢化氟化公司在建0.6万吨R1234yf安设。此外，公司具有圆善氟化工产业链和皆全的氟团聚物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的卑劣居品研发才调，子公司飞源化工三氟系列良好材料产能居于国内前方。频年来，公司开拓出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液居品，平时利用于半导体制造、精密清洗，亦然数据中心及新动力规模热贬责介质采选之一。

估值

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评级濒临的主要风险

花样竖立程度不足预期；卑劣需求不足预期；行业竞争加重。

END

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宽饶激情中银证券究诘

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