文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒主义链接插足事迹出清朝上阶段，出清节拍有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已竣事收入事迹正增，重复重大头部酒企股息率高于4%，坚韧看好26年白酒十年周期大底的投资契机，刻下推选白酒龙头&事迹最初出清回转且股息率较高的主义。

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见原点1：白酒主义链接插足事迹出清朝上阶段，出清节拍有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在资格25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒竣事收入利润最初转正，大大皆酒企的收入利润降幅较25年下半年权贵收窄。咱们瞻望酒企已插足事迹链接出清阶段，筹商Q2以及下半年的事迹低基数，酒企有望链接迎来单季度收入事迹转正。

见原点2：白酒板块毛利率总体结实，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保握结实，或主要系主要单品批价的着落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保握结实。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/搞定用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/搞定用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

见原点3：26Q1公约欠债降幅权贵收窄，渠谈信心有所还原。2025年白酒板块公约欠债同比着落14%，26Q1公约欠债同比着落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块公约欠债同比增长9%，渠谈信心有所还原。

见原点4：25年大大皆白酒企业晋升分成率，头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企晋升年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资提出：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已竣事收入事迹正增，重复重大头部酒企股息率高于4%，坚韧看好26年白酒十年周期大底的投资契机。刻下推选白酒龙头&事迹最初出清回转且股息率较高的主义。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等身分影响经济增长有所减慢，国民收入增长亦受到影响，翌日中短期住户收入增速还原节拍和消奋发的晋升节拍可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节拍慢于预期，公司居品在商务用酒破费场景的需求复苏节拍可能不足预期；

食物安全风险，连年来食物安全问题长久是破费者的见原热门，产业链企业诚然束缚晋升坐褥质地管控水平，亚搏(中国)但由于产业链较长，触及步履及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大破费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业责任教养、6年券商责任教养。曾任策划公司合资东谈主、中国酒类畅达协会内行委员会副文牍长，带队就业过近简略上市酒企及多家破费品公司，具备长远的专科念念维、逾越的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年连合三年新钞票入围团队，Wind金牌分析师2023年第别称、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及翌日之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商研究所责任教养，2026年加入中信建投证券研究发展部食物饮料团队，主要负责酒类限制及大破费行业研究，2022—2024年连合三年新钞票入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业教养，专注白酒行业研究，领有跨行业复合研究教养。

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证券研究论述称号：《白酒行业2025&2026Q1财报回顾：筑底出清，分成亮眼》

对外发布本事：2026年5月8日

论述发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本论述分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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