亚搏(中国) 中信建投｜磋商周知：2026年中期各人大类资产配置建议书
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中信建投证券磋商“本周精选”栏目与你整个回顾5月2日-5月9日受投资者嗜好的极品磋商说明。
目 录
策略：情愫高潮，景气分化——中信建投策略周想考
宏不雅：中债的锚——各人大类资产周不雅点（101）
国际经济与大类资产：沃什预期差②：缩表，要来竟然
固定收益：债市臆度转入盘整触动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）
金融工程：金融工程及基金磋商2026年中期投资策略说明：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期各人大类资产配置建议书
房地产：2026年中期投资策略说明：柳暗花明，三面解围
国际磋商：2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
房地产：高标仓筑底确立，行业方式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列说明一
建材：玻璃玻纤:2026中期策略说明：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
银行：息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
中信建投磋商机构服务平台 ]article_adlist-->No.1策略
情愫高潮，景气分化——中信建投策略周想考
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->高景气推动各人科技股共振大涨，投资者情愫进入高潮区，各人高景气进一步巩固科技看成当前市集核心干线的方式。好意思伊形势再度垂危，短期扰动有限，心理月中特朗普访华后风险偏好回落风险。一季报炫耀A股事迹改善但景气分化显明，行业配置想路仍聚焦景气逻辑，重点心理：AI（半导体、光通讯、服务器、电子布等）、油气坐褥、煤化工、煤炭、新能源（锂电、钠电、风电、能源金属）、军工、食物饮料（非白酒）、好意思容照管。
高景气推动各人科技股共振大涨，投资者情愫进入高潮区
近期各人科技股呈现全线走强方式，AI产业链的高景气度正向各人成本市集合手续扩散。咱们对A股的情愫追踪也炫耀，当前市集情愫已重回高潮区，市集有望延续当前触动上行的牛市方式，建议投资者督察偏高仓位。臆度假期各人科技股走高将不竭擢升A股市集的全体风险偏好与作念厚情愫，各人高景气进一步巩固科技看成当前市集核心干线的方式。
好意思伊形势再度垂危，地缘风险重回视线
近期好意思伊谈判堕入反复拉扯的僵局，特朗普启动“解放筹划”行径，激发伊朗反击，中东形势再度升温。咱们以为中东形势再度升温不至于对当前各人市集的牛市氛围产生严重的侵扰。关联词，好意思伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未确凿答复通航，这推动国际原油期货价钱再度上行，其经济影响也将在将来缓缓流露，仍需心理合手续高油价后续影响。5月心理特朗普月中访华对市集的影响：访华前，预期驱动的乐不雅情愫故意于风险资产，带来阶段性作念多契机。访华后则需警惕过度乐不雅预期下三个维度的“盼望差”，市集风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。
事迹改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报事迹概览
从年报一季报不错看出，A股呈现事迹确立上行，景气分化显明的特征。统一当前各人科技股共振上行和年报一季报景气情况，咱们的行业配置想路仍以景气度为核心，重点配置三条干线场所：
1） AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、斥地）、光通讯、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和各人半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅飞腾，五一节后AI算力链可能高开并交游拥堵，仍为中长久配置核心但短期追涨风险上升。
2） 能源安全：高油价下油气坐褥等上游秩序直收受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政事不确定性环境下，短期仍受供给经管与避险情愫催化，加之国际油价高位运行，煤化工门道的成本上风有望缓缓杀青事迹。
3） 景气上行：各人需求叠加技巧高出，新能源产业景气确立，重点心理电板（锂电、钠电、固态电板、能源金属等）、风电。另番邦防军工、部分消费（逍遥食物、旅游旅馆、非酒饮料、调味品、个护好意思妆）景气上行趋势也值得心理。
风险教导：
（1）内需支合手政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以答复，通胀合手续低迷，消费未出现显明提振，企业盈利增速合手续下滑，经济复苏最终证伪，那么全体市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。
（2）中东地缘形势恶化风险。警惕好意思伊冲突进一步升级，国际油价核心上行，加多各人通胀压力，制约国表里央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求形成拖累，加强各人经济衰退风险，同期对职权市集形成冲击。
（3）好意思股市集波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股市集出现较大波动，届时也将对国内市集情愫和风险偏好形成外溢影响。
证券磋商说明称号：《情愫高潮，景气分化——中信建投策略周想考》
对外发布时辰：2026年5月5日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
No.2 宏不雅
中债的锚——各人大类资产周不雅点（101）
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->好意思伊摩擦反复，市集走向干戈订价的第三阶段，即对战局走向判断运行钝化，干戈后遗症——资源、供应链、需乞降财政货币应酬的影响缓缓展露。
最近两周，股票和大批运行进入主题，聚焦科技产业趋势以及地缘通胀两大干线交互。
咱们如故连气儿几周探讨的大批和股市，本周重点探讨中债。
中债近期走出一波小牛市，尤其是在通胀、出口数据强势、地产销量边缘改善、国际能源价钱核心走高布景下，这波中债小牛市来的颇令东说念主感到随机。
中债近期牛市的驱能源是历史稀疏的充裕流动性。而形成流动性顶点充裕的因素刚好共振在整个。
中债的趋势锚如故在于地产和出口，咱们对这两大因素的将来偏乐不雅。是以倾向以为，一朝顶点流动性充裕因素退坡，中债或迎走动调风险。
本周各人大类资产发扬一览：
本周霍尔木兹海峡形势再起浪潮，避险情愫阶段性升温，风险资产先扬后抑，波动权臣放大。
中国股市触动分化，沪指一度复原4100点后回落，创业板指波动加重；港股冲高回落。
好意思股延续强势，S&P500升至7，165.08（+0.55%），纳指报24，836.60（+1.50%），说念指49，230.71（-0.44%）。
国际利率全体上行，10年期好意思债收益率升至4.3%。
商品方面，能源走强、贵金属回调，油价受中东形势扰动督察高位触动，铜价高位运行。
一、中国股市： 本周市集先扬后抑
中国AH股回顾：
A股：本周市集先扬后抑，沪指一度复原4100点，创业板指波动加重。中信行业方面，煤炭、电子、基础化工板块领涨，农林牧渔、传媒、消费者服务板块领跌。
H股：本周港股下降。本周港股发扬先扬后抑，周初延续上周涨势，周中好意思伊形势再度垂危，叠加沃什听证会表态相对偏鹰，港股看成离岸市集受到避险情愫冲击。
细分行业来看，本周受DeepSeekV4技巧冲破催化，资讯科技业领涨；油价飞腾带动能源业走强。非必需消费受汽车拖累发扬较弱。
中国股市瞻望：
A股瞻望：
下周为五一节前临了四个交游日，节前资金避险情愫升温，叠加前期算力硬件、CPO 等赛说念涨幅较高，短期赚钱回吐压力突显，板块轮动或将加速。操作上仍以遏抑仓位、低吸布局为主，不盲目追高反弹，重点心理事迹确定性较强的板块。
H股瞻望：
短期维度，合手续心理中东形势发展动向，以及潜在通胀预期对好意思联储货币政策扰动。中长久维度，咱们分析受好意思债信用侵蚀与好意思联储降息预期推动，各人好意思元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。建议心理有强产业逻辑催化板块，以及加价链联系领域。
二、中国债市：本周债市利率先下后上
债市回顾：
本周债市利率先下后上。短端在资金面宽松的援手下督察韧性，长端利率前半周快速下行创出短期新低，之后在特殊国债刊行后，赚钱盘集结止盈，长端利率回调。本周2Y国债利率下行5.1BP至1.23%，10Y国债利率下行0.5BP至1.76%，30Y国债利率下行0.7BP至2.25%。
债市瞻望：
开年于今，银行间流动性相配充裕。历史稀疏的充裕流动性带来的极低利率，不仅拉宽极限利差，更在最近两周诱骗长端利率下行。是以市集在通胀、出口数据强势、地产销量边缘反弹、国际能源价钱核心走高的布景下，反而迎来了一波中债牛市。咱们更倾向于以为，二季度咱们更需要心理流动性边缘逆转所带来的债市利率回调风险。
三、好意思股：S&P/Nasdaq 4周连涨，半导体指数18连阳创史上最长记录。
好意思股回顾：
本周好意思股延续四周连涨，创下2024年以来最长连涨周数。S&P 500从7，126.06升至7，165.08（+0.55%）、说念指从49，447.43回落至49，230.71（-0.44%）、纳斯达克抽象从24，468.48升至24，836.60（+1.50%）、罗素2000从2，776.90升至2，787.00（+0.36%）、VIX从17.48升至18.71（+1.23点）。Intel财报后单日+22%（自1987年以来最好日）、Nvidia重返5万亿好意思元市值。
板块层面，本周好意思股核心驱动仍来自科技/半导体——SOX指数实现18连阳，刷新单日连阳的历史记录。AI产业链与上游半导体斥地扩产受Q1财报季首批数据印证（TSMC、TXN、Intel等再阐发成本开支与AI需求）。Russell 2000本周累计涨0.4%，相对大盘舛误。Q1 2026 财报季截止4/24共139家走漏，全体发扬强健，其中科技板块加权收入超预期100%、加权盈利超预期94%，是最强的单板块叙事。
好意思股瞻望：
咱们臆度下半年好意思国施行GDP不竭增长，好意思债利率小幅下行，这一组合仍将对股票故意。短期看，霍尔木兹海峡能否再行开放、和谈向永恒性合同滚动的程度，将是市集场所的核心变量，心理好意思伊谈判再次闹翻的风险。
下周将进入Q1 2026财报最密集发布周，Microsoft、Meta、Alphabet、Apple、Amazon五大科技巨头集结走漏，叠加周四FOMC会议，咱们预期FOMC声明可能进一步弱化短期降息默示，但保留长久降息旅途的可能性。
四、国际利率：全周10Y累升约6bp至4.31%
本周国际利率回顾：
截止周五收盘，10年期4.310%（较上周五升约6.4bp），30年期4.916%（+3.1bp），5年期3.920%（+8.2bp），2年期约3.785%（约+8bp）。弧线小幅平坦化，响应通胀重订价主导前端。油价五连阳和PMI制造业创近4年最强驱动好意思债收益率回升，周五DOJ撤退对Powell的探员推动好意思债录得六日来初度反弹（10Y -1.3bp、5Y -3.0bp、2Y -4.0bp）。
国际利率瞻望：
好意思债方面，咱们以为市集上周已大部分订价了好意思伊谈判影响，进一步下行需要不雅察到海峡通行和能源价钱的本色性常态化。咱们以为中期风险仍偏向更低的末端利率订价——劳能源市集的不确定性以及核心通胀最终的回落将支合手利率下行。中期来看，咱们督察10年期好意思债年末回落至4.10%的预测。但短期内，好意思债收益率下行需要显明的推能源，要么需要不雅察到谈判进展和油价下行，要么经济减慢失业率合手续抬升。
下周各人超等央行周，周二日本BOJ会议、周四FOMC、ECB会议、BoE会议。
五、商品市集：上周有顷乐不雅情愫的显明逆转。
本周大批商品回顾：本周市集最核心的变量是霍尔木兹海峡形势。
上周末伊朗罢手海峡航运并默示不会重返谈判，记号着与上周有顷乐不雅情愫的显明逆转。大批商品市集呈现权臣分化方式，能源板块领涨，贵金属回调，市集核心驱动因素为中东地缘政事形势，特殊是霍尔木兹海峡通航问题成为订价焦点。
各人大批商品瞻望：
黄金：沃什成见"减少好意思联储官员频频发声"，简化雷同机制，可能导致政策预期不确定性加多，黄金隐含波动率督察高位。
原油：短期油价拐点将取决于好意思伊合同的最终达成情况及霍尔木兹海峡的施行通航现象。
铜：短期心理硫酸供应缓解情况以及国内库存去化速率。
风险教导：
消费复苏的合手续性仍存不确定性。本年以来，住户消费运行回暖，但仍未达到疫前常态化增速，将来是否能合手续性的确立改善，仍需密切追踪。消费如再度乏力，则经济回升能源将显明减弱。
地产行业能否不竭改善仍存不确定性。本轮地产下行周期如故合手续较永劫辰，当前出现有顷回暖趋势，但多类方针仍是负增长，将来能否保合手回暖态势，仍需不雅察。
西洋紧缩货币政策的影响或超预期，拖累各人经济增长和资产价钱发扬。
地缘政事冲突仍存不确定性，扰动各人经济增长长进和市集风险偏好。
证券磋商说明称号：《中债的锚——各人大类资产周不雅点（101）》
对外发布时辰：2026年4月26日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
磋商助理：杨振辉
No.3 国际经济与大类资产
沃什预期差②：缩表，要来竟然
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->市集一度以为沃什“真降息，假缩表”，但油价走高、降息受阻，缩表反而可能超预期鼓舞。
近期几个进展：
①联储购债放缓，为缩表准备？不是。RMP补充流动性缺口，放缓属粗浅，意味着近期流动性充裕。后续即使缩表，RMP仍可能并行。
②SLR松捆落地，为缩表准备？对了一半。缩表或主要通过压低银行准备金需求，SLR缩小反而饱读舞银行扩表、加多准备金需求，但其匡助市集链接被联储减合手的好意思债。
缩表在本色磋议中？有凭证，但主体是：第一，流动性监管缩小、好意思债替换准备金，银行扩表替代联储扩表；第二，加多临时流动性投放器用使用，联储临时扩表替代永恒扩表。交易银行灵验配合是前提（好意思债链接+货币市集褂讪），不会出现对好意思债和好意思股的总量流动性冲击。
风险教导：好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币政策不竭收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股不竭下降，交易银行歇业危境，以及新兴市集出现货币和债务危境。好意思国经济衰退超预期，导致金融市集出现流动性危境，联储被动转向宽松。欧洲能源危境超预期，欧元区经济堕入深度衰退，各人市集堕入悠扬，外需萎缩，政策面对两难。各人地缘风险加重，中好意思关系恶化超预期，大批商品、运载出现不可控因素，逆各人化程度进一步加深，供应链合手续被险峻，联系资源争夺恶化。
证券磋商说明称号：《沃什预期差②：缩表，要来竟然》
对外发布时辰：2026年5月6日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
No.4 固定收益
债市臆度转入盘整触动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->中短期内债券市集臆度转入盘整触动阶段。回顾市集趋势，4月长债及超长债走强是好意思伊冲突狂放、“高通胀”预期落潮带动低估值马上确立的放弃。跟着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已确立至合理水平，进一步走强较为艰巨。洽商到当前经济内纯真能仍旧偏弱，后续点位亦无朝上压力。故抽象来看，旧干线动能转弱将暂时带动债市转入盘整触动阶段，后续可心理增量政策及伏击信息，对内需变化、降息时点、中好意思贸易方式变化等内容保合手心理，恭候新干线的出现。
资金价钱：4月资金利率不竭向下
4月，资金价钱不竭向下，较3月价钱出现显明裁减，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。尽管央行投放偏紧，但当前货币派顺利应较强，总货币供给在银行体系的援手下并不弱。叠加当前实体经济的货币需求较少，供需方式支合手当前资金价钱偏低。向后瞻望，资金价钱臆度督察低位，在经济内生增长动能变化或政策导向变化前，资金价钱难有场所调遣，进一步向下是大趋势。
银行存单：价钱不竭向下
至4月末，AAA级1M、3M、6M、1Y存单的到期收益率分别收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，价钱不竭下降。银行存单利率跟班资金价钱走低合稳当前金融体系内流动性宽松的环境及逻辑。洽商到资金需求不足的结构性因素是当前存单价钱向下主因，以为短期内难发生根人道变化，5月存单利率臆度督察偏向下态势。
利率供给：臆度无超季节性供给提速
截止4月末，地方政府新增一般债刊行完成度达到38.4%，地方政府新增专项债刊行程度达到30.2%，一般债、专项债完成程度均快于客岁。国债方面，截止4月末，含特殊国债在内共计完成约24.9%，同客岁的26.0%基本一致，刊行程度处于合理区间范围内。随后的5月、6月是传统的利率债供给岑岭月份，但无超季节性提速需要，中短期内臆度无利率供给冲击。
机构行径：机构对超长债净买入强度加多
银行利率债全体净抛售力度较为肃肃，券商则在4月出现一波显明净买入。基金进一步擢升中长久期利率债的净买入强度；搭理总体净买入强度褂讪，但10Y以上超长利率债的净买入力度有显明擢升。总的来看，交游类机构在本轮市集走强中买入较多长债及超长债，机构追涨的特征较为显明。
风险教导：
国际市集波动风险：永劫辰通胀对好意思欧市集形成一定负面影响，企业成本上升，住户需求下降，工业品和消费品价钱飞腾。受制于通胀问题，好意思联储降息进程清闲，客不雅上带来了国际市集衰退的风险。跟着特朗普的上台，逆各人化想想在国际有所昂首，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。跟着北约对乌克兰的合手续支合手和俄方立场的合手续果断，俄乌干戈形势仍不安详。同期，好意思伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，各人金融市集可能出现一定的波动，致使出现区域性系统风险。需要洽商到风险在各人的传导并加以注重。
宽信用加速风险：跟着稳增长政策的合手续出台，宽信用进程不断鼓舞，政府债供给充裕。跟着基建、投资拉动的鼓舞，宽信用存在加速的可能，将使得市集风险偏好升高。洽商到当前流动性形势较连年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市集转向，形成债券收益率上行，价钱下降。
证券磋商说明称号：《债市臆度转入盘整触动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）》
对外发布时辰：2026年5月6日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
曲远源 SAC编号：S1440524070011
No.5 金融工程及基金磋商
金融工程及基金磋商2026年中期投资策略说明：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期各人大类资产配置建议书
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->本文重点聚焦从上至下的抽象性配置决策。主要触及：（1）宏不雅层面：国际流动性相对收紧，国内经济慈爱复苏；A股配置价值突显，债市延续触动，中长久看多贵金属和工业金属；临了挨次给出普林格周期配置信号、宏不雅因子风险平价策略与各人配置ETF组合。（2）中不雅层面：行业短期推选有色金属、电子等，立场中期判断小盘、价值。（3）组合层面：根据选基模子构建FOF组合，根据基本面因子、分钟因子、高频数据等构建股票组合。（4）投研器用箱：中信建投智研多资产配置+平台（https://fund.csc.com.cn）是中信建投金融工程及基金磋商团队搭建的磋商后果展示平台，平台依期更新各人资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议。
市集回顾
市集发扬：本年以来能源资产强势领跑，日韩股市保合手最先，港股科技板块承压。国内方面，创业板指领跑，小盘成长立场合手续占优，主动职权基金逾额确立；TMT、周期发扬最先，消费、金融地产收跌。
公募基金市集回顾：一季度市集界限略有下降，主动职权刊行热度显明回暖，固收+、FOF基金合手续火热。主动职权中小盘占比回升，进一步增配通讯。ETF市集出现阶段性资金净流出，多项政策落地促进高质地发展。
私募基金市集回顾：私募信披管理办法细腻发布，进一步诱骗行业高质地发展。界限方面，私募基金界限创历史新高，管理东说念主及家具备案结构合手续优化。事迹方面，500指增策略领跑，事迹分化程度擢升。
宏不雅及资产配置
各人宏不雅经济瞻望：国际方面，受地缘冲突激发通胀预期，流动性相对收紧。国内经济延续慈爱复苏，宏不雅政策或将合手续发力，内生能源有望缓缓增强；坐褥端保合手强健韧性，消费端全体呈现分化特征，投资端增速由负转正，出口端外需边缘改善。
大类资产趋势瞻望：1）股票资产：A股配置价值突显，好意思日股市AI叙事与地缘政事拉锯。2）债券资产：中债延续触动，好意思债期限结构或笔陡化。3）商品资产：中长久看多贵金属和工业金属，原油高位触动。
资产配置决策：1）普林格周期配置模子：以为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模子建议配置是股票和商品。2）宏不雅因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，股票配置沪深300。3）各人配置ETF组合：根据最新宏不雅信号，债券信号由风险转为中性；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置想路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号由积极转为中性。
中不雅配置
行业：行业轮动模子基于因子动量想想以及宏不雅、基本面、资金面、事件动量等子维度构造，2019年以来年化逾额达到28.8%、月度胜率73%。模子炫耀，近期资金风险偏好的边缘变化、基本面驱动的景气度以及特定事件催化的短期动量因子相对占优，最新一期行业推选为：有色金属、电子、消费者服务、医药、基础化工。
立场：价值/成长轮动：通过动量效应、好意思债利率传导及模式切换信号构建三层模子，组合策略年化收益11.63%，季度择时准确率74.51%。大小盘轮动：抽象信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组合策略年化收益9.81%，季度准确率76.09%。论断：基于多宏不雅因子统一，咱们当前给出的中期立场判断为小盘、价值。
基金组合配置
长久智商因子及立场轮动FOF组合：长久智商因子领会基金逾额收益为交游、选股、配置、择时四项，引入立场因子优化行业配置。组合本年以来收益20.98%，全时段年化18.15%。季度KF-Alpha+交游FOF组合本年以来收益32.54%，全时段年化19.72%。
行业轮动FOF组合及ETF组合：基于行业轮动模子，月度调仓。主动职权行业轮动FOF本年以来收益4.76%，全时段年化22.78%，相对基准年化逾额13.76%。多层诡计求解的行业轮动ETF组合本年以来收益2.59%，全时段年化22.57%，相对Wind全A逾额16.53%。
陪伴式FOF组合：构建以Alpha为主、拥堵度为辅的动态多因子选基模子，季度调仓。陪伴式偏股增强、陪伴式300增强、陪伴式800增强FOF组合本年以来收益分别为27.38%、12.07%、13.01%。
股票组合配置
分钟因子模子：策略经受集成学习，会通了LightGBM在截面数据上的上风和自研的pegformer模子在时辰序列上的强健捕捉智商，样本外发扬出特等的盈利智商和肃肃性。预测因子IC均值达到0.087，信息比率高达9.136。在千2的交游成本假定下，策略能实现越过64.15%的年化逾额收益和3.53的夏普比率。
隔夜-日内异象因子及最先滞后分析：针对A股个股间的联动效应，咱们引入并改进了d-LE-SC有向图聚类算法。A股市集存在权臣的“指挥者-跟班者”结构，且这种结构并非静态，而是通过隔夜与日内的资金博弈动态演化。通过作念多滞后组中与指挥者信号正联系的股票，能拿获权臣的逾额收益。
基本面+量价因子挖掘调处框架：该方法论体系以点时一致性为数据基础，以变量语义组织为磋商前提，以受经管的候选生成遏抑抒发空间，以多主见函数完成候选评估，以冗余遏抑和因子库准入保证磋商质地，并通过合手续追踪和分层存档实现磋商资产化管理。
基于高频数据的因子磋商：磋商隐讳分钟频的因子挖掘实例，如高频、多结构的数据擢升算子丰富度、订单流视角下的特定交游者识别，以及Level2数据的应用探讨。
投研器用箱
中信建投智研多资产配置+平台：中信建投智研多资产配置+平台（网址：fund.csc.com.cn）是由中信建投磋商发展部金融工程及基金磋商团队主导开发的磋商数字化家具，隐讳资产配置、基金磋商及量化选股等多个场所，平台依期更新展示各人资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议，并同期具有智能选基器用箱、组合器用箱、投研器用箱等抽象性功能，一站式管理组合配置磋商需求。
Vibe Coding：AI编程会改变投研技巧团队的单干，磋商员不错更快将想法变成可运行原型，工程师则需要更多心理系统界限、可保养性、性能和安全。二者之间的互助会从“磋商员提倡需求、工程师排期实现”缓缓转向“磋商员与AI快速磨练、工程师千里淀可坐褥化组件”。
风险教导：磋商均基于历史数据，对将来投资不组成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计较和分析的，将来存在失效的可能性。市集的系统性风险、政策变动风险等市集不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本说明聚焦于因子的构建和效果，因此对市集及联系交游作念了一些合理假定，但这么可能会导致基于模子所得出的论断并不行实足准确地形容现实环境，在此可能会与将来确凿的情况出现偏差。何况数据源等闲存在极极少的缺失值，会弱微加多模子的统计偏误。
证券磋商说明称号：《金融工程及基金磋商2026年中期投资策略说明：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期各人大类资产配置建议书》
对外发布时辰：2026年5月5日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
王超 SAC 编号:S1440522120002
苏良 SAC 编号:S1440525090002
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号: S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号: S1440525080003
磋商助理：徐楚翰
No.6房地产
2026年中期投资策略说明：柳暗花明，三面解围
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->在中央政策合手续支合手房地产市集褂讪发展，2025年年底以来京沪宽广接踵优化楼市调控的布景下，房地产市集正向止跌回稳的主见稳步迈进，2026年龄首以来市集在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要，看好地产板块内三个细分场所：香港房地产市集的合手续上升、交易地产的优质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的率先复苏。
向止跌回稳主见迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策合手续支合手房地产市集褂讪发展，2025年年底以来京沪宽广接踵优化楼市调控的布景下，房地产市集正向止跌回稳的主见稳步迈进。2026年龄首以来，市集在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新址销量世界跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅显明收窄及部分核心城市率先企稳。除政策之外，市集量价出现积极变化的原因主要有三点：新址与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度调治、部分城市租售比运行高于公积金贷款利率。
地产行业里面分化合手续，三条细分赛说念发扬隆起。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要。分化是当前我国房地产市集的主要特征，板块内三个细分赛说念发扬隆起，包括：1）在东说念主口流入带动住房需求、资产配置需求升温的布景下，香港楼市成交量价合手续上升；2）社零安详增长布景下，优质的品牌交易地产运营商策动发扬隆起；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。
房地产止跌回稳渐进、板块内分化合手续，看好香港、交易、聚焦核心城市赛说念的优质企业。
风险分析：
1、销售不足预期：房地产全体销售将来依旧有不竭下行或答复不足预期的风险；
2、结转不足预期：施工程度受多重因素影响，施工程度变慢将导致结转不足预期；
3、房企信用确立不足预期：部分高杠杆的民营房企脱险可能性仍存，导致行业全体信用确立程度清闲，影响房企公开市集债务的融资界限与融资成本，进而导致行业齐备及现款流压力加重；
4、宏不雅经济波动风险：当前外部经济形势不确定性较大，可能影响住户对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。
证券磋商说明称号：《2026年中期投资策略说明：柳暗花明，三面解围》
对外发布时辰：2026年5月7日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.7 国际磋商
2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->2026年上半年，各人宏不雅干线由好意思伊冲突激发的供给冲击主导，市集正从“交游滞胀”向“订价衰退”演进。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，恒科后续发扬或优于恒指，一方面调治更充分，另一方面在顺周期行情到来前，仍有望享受AI期权。回顾2025年互联网投资陈迹两大场所，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛说念。瞻望2026，AI层面，当前无论赔率如故胜率均具有较大眩惑力；优质垂类方面，抽象成长性&估值水平、竞争方式&AI替代免疫、监管等多方面洽商，咱们以为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛说念龙头仍有较高布局价值。
国内宏不雅经济瞻望：政策托下面的结构性重塑。国内经济增长动能开始于外需韧性与内需结构性回暖。一季度经济“开门红”，出口受益于“抢出口”效应和完备产业链上风，发扬强健。消费在“以旧换新”等政策带动下边缘回暖，但内生能源仍待提振。投资端基建发力，制造业投资肃肃，房地产仍在深度调治中，但降幅收窄。全年GDP增速主见臆度在4.5%-5%区间，为结构调治留出空间。货币政策延续“适度宽松”基调，央行将坚韧保养金融市集安详运行，政策器用（如降准、降息）储备实足，但启用需触发特定条款，体现出较强的战术定力。财政政策方面，财政货币协同发力，稳增长是主基调，赤字率督察在4%傍边，超长久特殊国债、专项债等器用合手续发力。货币政策将与财政政策协同配合，共同对冲外部冲击，托底国内经济。
好意思国宏不雅经济瞻望：滞胀暗影下的“弱而不崩”。K型经济尾声，管事市集显疲态。好意思国经济呈现"弱而不崩"特征，为好意思元提供援手，但管事市集已显疲态。非农管事增长大幅放缓，经济或已进入K型复苏的尾声阶段。2026年中期选举附进，政事周期对经济政策组成权臣扰动。通胀方面，地缘冲突推升成本，通胀核心上移。好意思伊冲突导致布伦特原油价钱大幅飞腾，激发成本推动型通胀，使好意思国通胀问题复杂化。核心通胀虽有所回落但仍有黏性，能源价钱冲击可能打断下行趋势，形成"类滞胀"方式。受地缘冲突和通胀反弹影响，市集对好意思联储快速大幅降息的预期已被大幅修正，好意思联储3月会议督察联邦基金利率在3.50%–3.75%不变。好意思联储在“控通胀”与“稳增长”之间堕入两难，政策立场偏向鹰派。另一方面，AI对好意思国宏不雅影响呈现双刃剑效应，擢升坐褥率但导致结构性失业。一方面通过擢升全要素坐褥率援手增长与盈利，是好意思股高估值的核心叙事；另一方面正在冲击管事市集，从招聘放缓演变为裁人风险，进而羁系总需求，加重经济下行风险。
在“类滞胀”的宏不雅环境下，各人职权市集全体承压。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，个股波动率权臣加多，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，亚搏(中国)恒生科技接下来发扬或优于恒生指数，一方眼前期调治更为充分，另一方面在顺周期行情到来之前，仍有望享受AI期权。
港股市集：恒生科技发扬或优于恒生指数，行将迎来估值消化与AI叙事重构下的左侧布局期。岁首以来港股全体受到内需疲弱叠加外部冲击的双重影响，其中恒生科技权臣跑输恒生指数。这一背离与AI产业趋势脱节，主要源于以下两点：一是岁首以来国内AI进展大多与阿里、腾讯等恒科权重无关；二是恒科因素结构更偏消费而非科技，合手续受内需不足、内卷式竞争压制，互联网还额外承受监管和AI颠覆焦急的双重影响。当前互联网板块面对两条核心压制逻辑：第一，AI参加与盈利杀青的阶段性错配，大厂成本开支大幅扩张，但交易滚动尚不确定；第二，之外卖大战为代表的内卷式竞争合手续压制龙头盈利开释和估值确立。经过充分调治，恒生科技指数估值眩惑力已权臣突显，处于各人主要科技宽基指数中估值分位数最低水平之一，为中长久投资者提供了较高安全边缘。恒生科技的系统性确立，需恭候"流动性拐点、AI交易化考据、竞争方式狂放"三重信号的共振。但AI技巧周期源头、优秀的组织架构与东说念主才上风，以及TMT行业的高弹性与大消费的阿尔法属性，共同组成了其长久朝上的核心逻辑。中长久看，跟着国际经济进一步迈入衰退，外需压力下国内需求侧政策有望进一步发力，恒生科技看成顺周期的核心资产之一，有望享受政策催化下的系统性重估。
回顾2025年，互联网投资陈迹主要有两个大场所，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛说念。瞻望2026年，AI层面，当前无论赔率如故胜率均具有较大眩惑力；优质垂类方面，抽象成长性&估值水平、竞争方式&AI替代免疫、监管立场等多方面洽商，咱们以为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛说念龙头仍具有较高的布局价值。
电商&土产货生活：竞争有望缓缓趋于感性。面对2025年以来外卖平台间愈演愈烈的“内卷式”竞争，监管部门并未采用“一刀切”的果断技巧，而是通过多轮约谈、发布国度圭表、组织行政指导会等一系列组合拳，进行精确的窗口指导。来到2026年，粗浅市集竞争行径短期仍将延续，下半年行业方式进一步狂放需表里变量共振：既依赖监管合手续范例与平台主动降本增效，更需恭候AI参加加码令阿里现款流压力传导至外卖业务。短期看，外卖行业仍处“竞争筑底 — 盈利确立”过渡期，二季度仍需心理618参加情况。淘宝闪购本年要点转向半日达，下半年或聚焦高能见度减亏旅途与流量滚动。长久看即时零卖竞争有望趋于感性，好意思团餐饮外卖市占上风或拘谨，UE天花板受到压制。 远场电商层面，近场即时零卖体量有限，不会改变传统电商方式狂放大势。行业增速差缓缓拘谨，二阶导合手续改善，将来 1-2 年有望迎来一阶导增速拐点。存量竞争下流量趋于刚性，商品线上化率合手续擢升援手商户需求，行业货币化率进入上行通说念。2026 年电商增速受往年国补高基数、消费复苏偏慢拖累阶段性承压，投流税、增值税新政带来结构性影响。AI对电商平台的主业赋能将缓缓流露，在接下来的阶段，部分公司很有可能看到AI关于其传统电商主业的优化和纠正，从而进一步援手其主业的估值扩张。
智能驾驶：Robotaxi界限化、激光雷达标配化与芯片架构重构。2026年是中国智能驾驶从“功能竞赛”转向“轨制化交易落地”的关节分水岭。2024-2025年智驾行业主要围绕L2+高阶辅助驾驶的快速渗入、NOA智商下千里与整车厂智驾平权竞争为核心，2026年L2进入强监管周期，同期L3从试点走向有限交易化，株连界限、准入机制和圭表体系运行形成，L4/Robotaxi在中好意思共振下迈入界限化考据阶段。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛说念robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。1）Robotaxi：2026年是行业从区域试点迈向界限化交易落地的拐点 ，主要原因在于：其一是供给侧的界限化部署条款如故显明熟识，其二是单元经济模子出现本色改善，其三是成本弧线下行与运营效率擢升形成共振。2026年3月31日，武汉萝卜快跑全城系统性故障事件，这次事件之后，监管对技巧和运营门槛可能进一步提高。另一方面，robotaxi国际绽开第二增长弧线，国际市集对中国头部L4公司的真谛真谛，不仅仅加多车队界限和城市数目，而是提供更优的单元经济模子与更长的利润弧线。2）智驾芯片：从智驾芯片产业趋势变化看，2026年呈现两大核心场所，一方面软硬一体决策运行流露抽象上风，是2026年智驾芯片最伏击的产业变化（而非单纯算力升级），另一方面舱驾会通技巧演进门道明确，运行量产杀青。3）激光雷达：L3是激光雷达的要紧机遇，从技巧终局看，激光雷达也许不是唯独谜底，但从2026-2028的产业现实看，L3是激光雷达最确定的增量开始。瞻望2026年，从量上看，一方面激光雷达“标配化”推动渗入率擢升，另一方面“单车多颗化”成为更伏击的推动因素，而成本已从“断崖下降”转向“接近底部”，行业已进入“价稳量升”的良性发展阶段；从产业趋势看，激光雷达近半年最大趋势是自研芯片升维，技巧旅途朝着数字化和芯片化场所演进。
游戏：督察行业景气朝上判断，头部集结与AI赋能组成核心投资干线。2025年中国游戏市集施行销售收入达3507.89亿元（同比+7.68%），用户界限冲破6.83亿，但增长驱能源已从"用户红利"切换为"ARPU擢升"，结构性分化合手续深化：自研收入增速（+11.64%）权臣跑赢大盘，头部长青IP与爆款新品孝顺绝大部分增量，中长尾家具生涯压力加重。小步履游戏异军突起，2025年收入达535.35亿元，成为最大结构性增量。客户端游戏受益于头部长青家具及热点手游PC端同步刊行，收入同比大幅增长14.97%。AI整合智商正成为头部集结的新护城河，约60%的中国游戏责任室已将生成式AI纳入开发历程，头部公司因AI基础设施参加形成的效率上风正进一步拉开与腰部厂商的差距。瞻望2026年，版号供给合手续开释、AI效率立异、出海文化破圈三大驱动共振，行业全体景气度有望延续，但竞争烈度亦将抬升，头部集结是确定性最强的趋势，建议重点布局具备AI研发壁垒与各人化智商的头部厂商。
娱乐：短视频以AI视频模子为核心，从“技巧竞赛”转向“交易化元年”，汽水音乐带来音乐行业方式再分化，静待竞争拐点。2026年是AI视频交易化元年，快手可灵已率先考据收入，2026年臆度ARR超3亿好意思元，字节Seedance 2.0更强在抖音/剪映/火山的坐褥-分发闭环，优先心理告白、短剧、AI漫剧落地进展。AI视频生成是大的产业变化趋势，当今AI渗入率仍然相配低（个位数），相较竞争更伏击的一定是行业渗入擢升进展，远远未到分蛋糕的时候，从这个维度看，Seedance带来的是头部玩家共同作念大盘子。其次，基于模子智商侧重点和各公司战术，在市集、东说念主群、生态场景方面各家存在错位竞争，非零和博弈。2025年以来中国在线音乐行业最伏击的边缘变化，不是腾讯音乐与网易云音乐之间的再均衡，而是汽水音乐依托抖音生态完成用户界限跃迁，推动行业从“双强维持”进入“新三足鼎峙”阶段。咱们以为经过盗版横行、正版化、独家版权、到非独的漫长发展，国内的在线音乐如故是一个高竞争壁垒的熟识行业。汽水天然背靠抖音的强健流量增长亮眼，却并未对行业既有的版权与付费壁垒形成所谓“降维打击”，更多是找到了我方音乐领域的生态位。因此咱们以为汽水音乐的崛起，并非径直争夺存量用户，更伏击的是推动音乐市集的结构性分层，并进一步扩大了全体用户界限。
好意思股科技：叙事范式从"信仰溢价"切换至"交易化杀青"，板块里面剧烈分化加重，聚焦分发护城河与成本开支申报确定性。进入2026年，投资者不再问"你有莫得AI"，而是问"你的AI带来若干收入"，大型AI公司股价联系性已从80%骤降至20%，记号着市集正在严格永别不同AI逻辑的受益与受损方。当前边临三重结构性压力：一是多个高参加预锤真金不怕火模子核心智商趋同，创造行业层面的重迭性千里没成本；二是DeepSeek以约560万好意思元锤真金不怕火成本颠覆"高参加=高护城河"逻辑，讲明压缩效率自己可被颠覆；三是AI成本开支竞赛进入"无法退出"的囚徒窘境，前五大超大界限厂商2026年CapEx预估上调至约7500亿好意思元，而AI服务2025年仅带来约250亿好意思元收入，ROI杀青时辰线成为估值框架中最关节变量。个股层面，谷歌凭借Gemini 3模子重置市集融会、搜索收入同比+17%、云收入+48%且积压订单环比+55%至2400亿好意思元，分发护城河（Gemini月活超7.5亿、与苹果合作隐讳约25亿斥地）最为坚实；亚马逊AWS AI年化收入冲破150亿好意思元，自研芯片（Graviton/Trainium）年化超200亿好意思元，具备DeepSeek效应下最强成本遏抑空间；微软Copilot付费份额六个月内从18.8%跌至11.5%，短期交易化滞后但"双层货币化"结构（M365订阅+Azure算力）仍具中长久价值。建议超配分发智商明确、CapEx-收入关联性可考据的标的，侧目纯基础设施参加型公司。
Adtech：步履化告白市集正资历深入"去水分"，预算从OpenWeb向In-App闭环平台迁徙，具备一方数据飞轮与算法壁垒的平台将合手续受益。OpenWeb步履化告白市集处于结构性萎缩（年增速仅约3%，远低于围墙花坛的10%+），根源在于交付代理关系导致的利益不一致——告白主每参加1好意思元仅0.45好意思元到达发布商，MFA（Made for Advertising）网站流量占比虽从岑岭期30%-40%回落至15%-20%，但仍侵蚀告白效率；后Cookie时期UID 2.0等替代决策隐讳面受限且多方利益调解艰巨，OpenWeb信号缺失问题加重。预算迁徙的核心受益方为具备一方行径/交游数据的闭环平台，AppLovin凭借AXON 2.0 AI引擎已建立算法壁垒，2025年全年营收54.8亿好意思元（同比+70%），调治后EBITDA利润率高达82%，电商自服务平台已小范围内测，仅约1.3%的可用告白印象通过AXON系统货币化，渗入空间巨大，但需心理SEC合规探员风险；Unity资历战术重组后Vector AI告白引擎实现质变，在Strategic Grow营收中占比接近80%，连气儿三季度环比中双位数增长，Q2 Runtime数据集成将启动"复利飞轮"，窘境回转逻辑确立但服气度低于AppLovin。瞻望后市，数据资产在阴事监管趋严布景下的边缘遵循递加，围墙花坛间的数据交游契机将催生新的价值分配方式，建议重点配置算法壁垒深厚、交易化旅途了了的头部Adtech标的。
风险教导：
业务发展不足预期：业务市集竞争方式仍处于较快变化阶段，咱们对行业的判断很大程度上是基于主不雅预期，而市集竞争加重可能影响联系业务的发扬，使预期与施行事迹产生偏差。
行业增长不足预期：高基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。家具发布带来短期需求爆发，但这类需求的长久可合手续性仍有待考据。
监管不确定性：业务触及多个国度和地区，同期得志不同国度的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。
技巧风险：大模子的部署和保养可能触及技巧上的挑战。需要强健的计较资源和存储智商来支合手大模子的运行，这可能会加多成本。此外，大模子的锤真金不怕火和更新也需要大都的时辰和东说念主力参加。
交易落地风险：由于大模子业务处于探索期或成长久，业务模式尚未熟识，同期宏不雅、行业环境可能发生变化，因此当前时点对将来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本褂讪的假定。大模子联系的监管尚未明确，可能触及一些数据阴事、数据偏见、滥用等的法律风险。
其他风险：消费复苏节律；宏不雅经济及社零增长疲弱；好意思联储加息进程超预期；行业监管风险；中好意思关系发展的不确定性；中概股退市风险。
证券磋商说明称号：《2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估》
对外发布时辰：2026年5月4日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
于伯韬 SAC 编号:S1440520110001
SFC 编号:BRR519
许悦 SAC 编号:S1440523030001
No.8 房地产
高标仓筑底确立，行业方式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列说明一
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->当代物流业的核心资产是高标仓，从国际视角看，高标仓是收益型不动产中伏击品类之一。该行业显明受到库存周期的影响，经过昔时几年的调治，当前国内高标仓市集去化周期正趋于褂讪，房钱有望筑底确立，已出现结构性契机。陪伴REITs器用的登场，也给多方玩家提供了新的舞台，行业方式出现重构。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直收受益，西南及华中地区全体发扬较强，布局该区域的资产事迹领跑；行业演变为一超多强方式，多元化主体共拓市集机遇，其中国际运营布景公司凭借熟识REITs运作训导上风突显；交易模式方面，仓配一体和定制仓储构筑各别化壁垒。当前仓储物流REITs分配率3.9%-5.4%，拉长看指数权臣跑赢同业业职权板块，具备较高投资价值。
供需关系迈入新均衡，区域结构性亮点突显。仓储物流行业投资增速放缓，但高标仓增速最先，仍是本行业投资重点，当前高标仓去化周期正趋于褂讪，房钱有望筑底确立。行业政策以扶合手为主，REITs政策为行业资产退出提供通说念。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直收受益，区域分化加重，西南及华中市集发扬亮眼，布局该区域的REITs资产上风突显。
行业竞争方式重构，模式升级推动多元化发展。行业方式从普洛斯占据主导地位演变为一超多强的多元结构；从开发运营主体看，三大布景公司各具上风，安博、普洛斯等国际运营布景公司在REITs运营上独具上风；从交易模式看，行业正加速拓展增值服务，京东、菜鸟、顺丰等电商及物流企业依托供应链网罗形成仓配一体化模式，宝湾、万纬、九囿通等在冷链、医药等专科化定制仓储领域构筑各别化壁垒。
仓储物流REITs发展空间巨大，业态趋于多元，配置价值突显。仓储物流REITs市值占公募REITs全体约11.8%，对标国际市集仍有擢腾飞间；国内全体分配率水平介于好意思国和日新之间，国际运营布景个券分配率优于好意思日市集。板块策动肃肃，出租率韧性流露，物流及特种租出格式发扬隆起，其中京东REIT、九囿通REIT长久保合手满租；以价换量特征下多数格式可供分配金额达成率普遍超预期。市集发扬方面，仓储物流REITs指数权臣跑赢底层职权板块，分配率在3.9%-5.4%。瞻望将来，底层资产向多元场所蔓延，外高桥REIT拟扩募搀杂业态，菜鸟REIT与宏川机灵REIT蓄势待发，进一步丰富板块配置遴荐。投资建议上，看好区域确立与新业态标的，具备估值弹性；心理仓配一体化标的，现款流确定性较高；布局国际运营布景标的，看好扩募空间与分配智商，仓储物流REITs兼具肃肃现款流与成漫空间，配置价值突显。
风险教导：
1、宏不雅经济及末端消费需求不足预期的风险。仓储物流需求与宏不雅经济、消费及外贸高度联系。若经济增速放缓或消费疲软，可能导致第三方物流、电商等核心田户缩减租出需求，影响出租率及房钱水平，拖累REITs底层资产策动发扬。
2、市集新增供应超预期增长的风险。部分区域将来供应占比偏高，若新增高标仓集结入市且去化不足预期，可能加重市集供需失衡，导致空置率上升、房钱承压，延缓联系区域REITs的事迹确立。
3、REITs底层资产策动发扬不足预期。仓储物流REITs的现款流高度依赖底层资产的出租率、房钱及田户褂讪性。若核心田户到期不续租、房钱下调或集结渡过高的田户出现策动波动，可能影响可供分配金额及二级市集发扬。
证券磋商说明称号：《高标仓筑底确立，行业方式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列说明一》
对外发布时辰：2026年4月30日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.9 建材
玻璃玻纤：2026中期策略说明：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以实足羁系高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业家具朝上迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，成本开支密集。
T布：先进封装物理地基，小却伏击的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热蔓延统统，确保载板在大尺寸与高算力环境下的结构平整与焊点可靠，是先进封装中抵抗“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70%傍边用于FCBGA用ABF载板，30%用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力推动IC载板迭代升级，T布正成为先进封装中需求增速最快的刚需材料之一。
云霄AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。云霄AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸王人升→核心层结构复杂化→T布浪掷量呈倍数级通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺渗入率擢升/芯片封装尺寸扩大→主板T布渗入率擢升/ABF载板层数与尺寸王人升→核心层结构复杂化→T布浪掷量快速擢升。咱们测算2025-2028年各人T布共计需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。
T布供需存显明缺口，看好国产超越契机。T布需求端非线性增长，供给增速追不上需求增长，存明确加价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口最大阶段。台湾福邦投顾预估，各人T布到2027年臆度仍将呈现供不应求的方式，缺口高达27%。咱们看好国产超越契机：1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以实足羁系高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业家具朝上迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，成本开支密集。
风险教导:
卑劣需求不足预期的风险。若云霄AI和端侧AI迭代进展不足预期，可能会导致服务器和端侧AI斥地发货量下修，从而影响T布的需求增速；
产能无序扩张的风险。T布需求增速快、景气度高，短期内进入企业较多，若新增产能无序投放，将冲击行业价钱，扭转行业景气度；
末端客户拓展不足预期的风险。T布属于高端封装材料，导入链条长、壁垒高，国内客户存在导入程度不足预期的风险；
信息更新不足时的风险。当前T布供需预测基于当前点信息，可能存在信息更新不足时导致的风险。
证券磋商说明称号：《玻璃玻纤2026年中期策略说明：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速》
对外发布时辰：2026年5月5日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
韩宇 SAC 编号:S1440525120005
No.10银行
息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->1Q26上市银行营收大个位数增长，略超预期。息差企稳，中收回暖，其他非息是最大各别项：1Q26上市银行营业收入同比增长7.6%，营收增速边缘显明改善。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别增长9.0%、3.7%、9.7%、2.6%。具体来看，1Q26净利息收入同比增长7.2%，主要成绩于息差边缘企稳，叠加一季度开门红界限保合手肃肃增长，量增价稳下净利息收入发扬显明改善。非息收入方面，适度宽松的货币政策合手续，成本市集保合手活跃，中收延续较好的增长趋势。 其他非息受客岁高基数影响，存在一定压力。但部分银行债券公允价值变动显明改善，部分银行不竭杀青OCI浮盈，全体对营收的拖累有限。也有部分银行在较优的净利息收入发扬援手营收下，并未遴荐不竭杀青浮盈，因此其他非息发扬上存在分化。但总的来说，净利息收入提速+中收回暖，上市银行营收质地改善。1Q26上市银行核心营收同比增长6.9%，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长7.4%、3.6%、13.2%、7.9%
1Q26利润同比小个位数增长，保合手褂讪，合适预期。营收显明回暖的布景下，部分银走运行主动出清不良、增厚拨备安全垫。1Q26上市银行归母净利润同比增长3.0%。其中国有行、城商行、农商行分别同比增长3.6%、7.4%、3.8%，股份行同比下降0.4%。国有行、城商行、农商行归母净利润增速分别较2025年上升2.0pct、4.2pct、0.8pct，股份行增速则较2025年下降0.3pct。 1Q26上市银行ROE同比下降0.3pct至11.1%。事迹归因来看，界限增长是最主要的正向孝顺因子，正向孝顺净利润10.3%；此外成本收入比改善、其他非息增长分别正向孝顺净利润2.2%、1.6%。负向孝顺因子来看，拨备多提、息差收窄是主要拖累项，分别负向孝成功润增速6.5%、5.2%。息差收窄拖累影响在缓缓减弱，但1Q26拨备多提显明延缓了利润开释。臆度是在营收趋势向好的情况下，部分银行在风险联系政策尚未退坡前主动阐发出清不良、计提拨备。
开门红合适预期，扩表速率保合手肃肃，部分优质区域银行信贷增量同比多增。信贷投放主要以对公为主，涉政、金融五篇大著作等领域仍是主要场所：1Q26上市银行资产、贷款界限分别同比增长9.3%、7.0%，较2025年基本合手平。 1Q26上市银行贷款增量为7.66万亿，同比多增385亿元，开门红合适预期，信贷增量较客岁同期小幅多增。开门红合适预期同比多增，对公一般贷款为主、压降单子，零卖投放边缘改善，信贷结构调优。1Q26上市银行对公贷款、零卖贷款增量分别占103.5%、8.7%（单子贴现界限下降）。对公端，受益于各家上市银行较为充分的开门红格式储备，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款开始。零卖端信贷投放边缘改善，臆度与消费贷贴息、以旧换新等刺激消费政策合手续出台联系。
入款增速基本褂讪，依期化趋势放缓：1Q26上市银行欠债、入款界限分别同比增长9.5%、6.7%，较4Q25分别放缓0.1pct、0.8pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行入款界限分别同比增长6.9%、4.3%、10.2%、6.7%。 1Q26上市银行入款占总欠债比重为71.5%，较岁首擢升0.4pct。入款结构上看， 1Q26上市银行依期入款占比季度环比小幅擢升0.5pct至57.7%，依期化趋势有所放缓，臆度与0924后成本市集钞票效应外溢、住户风险偏好确立联系。
资产端降幅趋缓+欠债成本优化下，净息差季度环比超预期回升，同比降幅收窄：1Q26上市银行净息差（测算值）季度环比上行2bps至1.51%，同比仅下降2bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.34%、1.56%、1.53%、1.57%，分别季度环比上行3bps、3bps、1bp、5bps。资负两头来看， 1Q26繁殖资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至2.58%资产端利率降幅在缓缓放缓。一方面成绩于26年开年以来LPR合手续按兵不动，另一方面，监管端“反内卷”等缓解银行资产端竞争压力的导向明确，且当今贷款利率不竭大幅下行的空间如故相对有限。欠债端， 1Q26计息欠债成本率（测算值）季度环比下降8bps至1.40%，受益于依期入款缓缓到期重订价和银行自主的入款结构优化，欠债成本大幅压降，有劲托底息差。
中收不竭改善，其他非息存在分化： 1Q26上市银行非息收入同比增长8.5%，较2025年增速上升3.1pct。其中1Q26上市银行中收同比增长5.8%，近期成本市集活跃度向好，住户搭理意愿提高。此番邦际市集波动性大，大批商品等家具需求也显明上升，银行业钞票管理收入发扬稳中向好。在适度宽松的货币政策环境下，臆度搭理界限有望逐季回升，有劲援手银行代销及管理业务。 1Q26其他非息收入同比增长11.7%。其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+22.4%、+4.0%、-3.3%、-16.6%。其他非息收入存在一定分化，由于1Q25大部分银行通过卖出AC户或OCI户杀青浮盈以平滑事迹，形成了高基数效应。但1Q25债市利率大幅上行，而本年开年来债市利率基本处于低位触动的趋势，债券价钱高于客岁同期，因此多数银行1Q26公允价值变动收益由负转正，一定程度上对冲了部分高基数影响。在此基础上，如农行等国有大行在1Q26不竭遴荐杀青浮盈，因此其他非息保合手高增，有劲援手营收。而部分城农商行，在核心营收趋势向好的情况下，遴荐减少浮盈的杀青，因此其他非息同比负增长，产生一定拖累，臆度下半年会有所好转。
不良率、不良生成率保合手褂讪，信用成本小幅上升。地产风险加速出清，消费、策动贷等零卖风险仍在天然走漏。1Q26上市银行不良率为1.22%，季度环比合手平。加回核销不良生成率为0. 8%，同比合手平，季度环比下降2bps。1Q26走漏数据的上市银行平均心理率为1.86%，季度环比上升4bps，不竭小幅昂首。 1Q26上市银行拨备隐讳率为233.4%，季度环比下降1pct，全体褂讪。1Q26上市银行信用成本（年化）为0.95%，同比上升5bps，季度环比上升26bps。当今对公房地产仍是核心压力点，信用成本上升臆度主若是部分银行遴荐在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，增大了不良核销和拨备计提的力度。此外，消费贷、策动贷等零卖贷款不良率仍在趋势性上升，在住户收入水和煦预期出现明确的拐点前，零卖风险需合手续心理。
瞻望2026年：界限保合手褂讪大个位数增长；息差同比降幅收窄、边缘缓缓企稳；中收趋势不竭回暖；营收或者延续当前较好趋势。信用成本略有上升，利润保合手小个位数褂讪增长。
1）界限上，臆度2026年信贷增量基本同比合手平或略有多增。当今信贷需求尚未显明确立，但在国度拉动内需、刺激消费政策合手续推动下，有望稳中向好。在支合手实体经济力度不减的情况下，信贷增量至少同比合手平，且有望多增。部分优质区域银行信贷投放不弱。结构上看，涉政、五篇大著作等对公领域仍是主要场所。
2）息差降幅同比收窄，边缘缓缓企稳。26年LPR合手续按兵不动，且监管端“反内卷”趋势明确，资产端利率降幅在缓缓趋缓。同期入款挂牌利率合手续下降，依期入款到期重订价后压降欠债成本，息差降幅有望缓缓收窄。
3）货币宽松+成本市集活跃，大钞票管理收入等中收或者不竭回暖，中收增速不竭改善。
4）债市保合手低位触动。客岁同期高基数下，1H26债券投资收益压力较大，下半年有望缓缓好转。但债券利率下降后，公允价值变动显明回正，叠加部分银行不竭杀青OCI浮盈来平滑非息高基数对营收的影响，其他非息收入在2026年对营收的影响有限，但或波动性、银行间各别性较大。
5）资产质地方面，臆度不良率、拨备隐讳率或者保合手褂讪合理区间，对公房地产不良合手续出清，零卖、小微信贷的资产质地仍在走漏。在2026年，部分核心营收趋势向好，事迹上“行过剩力”的银行，或将运用金融十六条等缓解银行风险政策尚未退坡的窗口期，早阐发早出清不良，增大信用成本计提。
投资建议：银行板块当今以对冲市集为主，驻防、避险属性较强，以底线想维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力。经济预期未见朝上拐点前，板块里面难以全面切换至顺周期品种。板块里面或根据短期基本面及股息率比价频频轮动，建议兼顾基本面优异且保合手行业最先、股息率塌实的标的。
风险教导：
经济复苏程度不足预期，企业偿债智商削弱，资信水平较差的部分企业可能存在毁约风险，从而激发银行不良走漏风险和资产质地大幅下降。
地产、地方融资平台债务等重点领域风险集结走漏，对银行资产质地组成较大冲击，大幅削弱银行的盈利智商。
宽信用政策力度不足预期，公司策动地区经济的高速发展不可合手续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
零卖转型效果不足预期，职权市集出现大界限波动影响公司钞票管理业务。
证券磋商说明称号：《息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的——银行业2026年一季报综述》
对外发布时辰：2026年5月5日
说明发布机构：中信建投证券股份有限公司
本说明分析师：
马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001
SFC 编号：BIZ759
李晨 SAC 编号：S1440521060002
SFC 编号：BSJ178
王欣宇 SAC 编号：S1440525070014
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